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从古巴比伦债务豁到2008年金融海啸，人类在金融域惊人地再重蹈覆辙。当全球债务占GDP比率逼近、AI泡沫与稳定币狂潮并行涌现，有六条跨越千年的危机教训：危险的永远是“安全”的资产，杠杆是火灾的风助，复杂本身就是风险——而上场危机的解药，往往埋下下场崩塌的种子。
从古巴比伦的债务豁到2008年的全球金融海啸，人类在金融域犯下的错误惊人地相似，却从未真正吸取教训。当前全球公共债务占GDP比率预计将于2029年突破，若计入私人部门债务则已达235，历史的回响发清晰而刺耳。
货币基金组织席经济学Pierre-Olivier Gourinchas在IMF与世界银行春季年会上警告称，“世界经济正面临又次严峻考验，下行风险显然为突出。”与此同时，对冲基金桥水创始人Ray Dalio也发出警示，财政压力正在加剧地缘政冲突，并在美国催生出种准“内战”状态。
面对这局面，英国《金融时报》在周三的栏文章中梳理了人类历史上重大的金融危机，归纳出六条至今仍具现实意义的教训。摩根大通CEO Jamie Dimon在其年度致股东信中亦指出，历史上的帝国兴衰与战后秩序崩溃，至今仍是理解当下“构造板块移动”的重要参照。
所谓“安全资产”，往往为危险
股票暴跌或垃圾债违约，从不令市场感到意外，这也是为何单纯的股市崩盘鲜少引发系统危机。1987年“黑星期”对实体经济几乎毫冲击；2000年代初互联网泡沫破裂令标普500指数腰斩，也不过引发了场温和衰退。
真正令金融体系动摇的，是那些被视为“铁板钉钉”的资产突然暴露出脆弱。1557年法国、西班牙与荷兰同时违约，史称“三位体违约”，据后世记载“撼动了欧洲的金融与贸易根基”。2007至2008年的金融危机，火索同样是顶评美国抵押贷款债券的安全遭到质疑，尽管终实际损失相对有限。
如今，美国国债充当全球“风险资产”，不仅支撑着美国政府的财政运转，是整个以美元为基础的全球金融体系的基石。历史表明，旦这安全受到严重质疑，其破坏力将难以估量。正如马克·吐温所言：“让你陷入麻烦的，不是你不知道的事，而是你以为确定疑、实则大错特错的事。”
泡沫未是处
当前，人工智能是金融市场炙手可热的主题。摩根大通分析师将围绕数据中心与电力基础设施展开的数万亿美元投资潮称为“场非凡而持续的资本市场事件”，预计到2030年AI及相关基础设施投资总额将达5万亿美元。
然而宁夏护角专用胶厂，这规模与人类历史上大的投资热潮——铁路建设——相比，仍相形见绌。19世纪美国铁路公司发行的债券总额约为50亿美元，按当时GDP折相当于今日逾10万亿美元的投资规模。1873年，美国席投资银行Jay Cooke & Co因法消化积压的铁路债券而轰然倒塌，引发大规模金融危机，开启了长达数十年的萧条时代。
然而，铁路热潮终仍将美国各州紧密相连，动这个国成为可匹敌的工业强国。历史学Richard White指出，铁路“以其失败与成功，共同缔造了现代”。许多投资者本归，但他们资助建造的基础设施却成为跨越世纪的巨大红利。AI的未来是否将循此轨迹？目前尚定论，但两者之间的相似之处令人思。
杠杆是危机的放大器
几乎每场重大金融灾难都指向同个教训：杠杆——论是银行贷款、券商保证金，还是衍生品约中的复杂嵌套——是将普通火灾变成燎原之势的关键。
当前，回购市场（repo）已成为全球金融体系中重要的杠杆来源之。这市场的雏形由美联储在战期间创立，初衷是便利银行购买美国政府债券。此后，回购市场规模持续膨胀，并在历次危机中扮演了关键角：1982年Drysdale Securities倒闭、1998年对冲基金LTCM崩溃，万能胶生产厂家以及2008年贝尔斯登与雷曼兄弟的覆灭，均与回购市场的冻结密切相关。
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如今，美国财政部估美国回购市场规模已接近13万亿美元，资本市场协会则估计欧洲回购市场规模约为14万亿欧元。历史再证明，回购市场旦收缩，便会在整个金融体系中引发连锁反应。
复杂本身就是风险
1989年埃克森·瓦尔迪兹号油轮在阿拉斯加海岸搁浅，泄漏原油1100万加仑，却意外催生了信用衍生品的诞生。摩根大通当时面临埃克森美孚为支付清理费用和罚款而动用的数十亿美元信贷敞口，其衍生品团队由此发明了信用违约互换（CDS）——种可交易的贷款违约保险工具。
CDS的初衷是分散风险，却在此后演变为度复杂的成担保债务凭证（CDO），并在2008年金融危机中酿成巨大损失。如今，同样源自这创新逻辑的“成风险转移”（SRT）工具正在快速扩张——根据清银行数据，美国、加拿大和欧洲通过SRT工具承保的贷款规模已约达7500亿欧元。
清银行在近期报告中警告，尽管多国监管机构已审慎批准SRT，但随着SRT市场持续增长，监管机构应对其保持持续关注。复杂往往掩盖风险，即便是那些本意在于降低风险的金融工具，也不例外。
稳定币与“野猫银行”：历史的镜像
稳定币是当下加密市场的核心议题。支持者认为它能让金融体系快速、公平；批评者则担忧其威胁金融稳定，甚至为犯罪和流氓国提供便利。历史在这里同样提供了参照。
19世纪美国内战前的“自由银行”时代，任何获得州政府特许的商业银行均可发行纸币，名义上须以黄金等硬资产背书。然而，据佐亚大学历史学教授Stephen Mihm描述，“成为银行与成为砌砖工样容易”。大量机构滥发货币，被称为“野猫银行”，伪 币横行，货币秩序片混乱。这场乱局终酿成1857年金融恐慌，摧毁了美国银行业的大半江山。
特朗普政府动的《天才法案》（Genius Act）要求稳定币须以美元或其他安全资产比背书，与1863年《国银行法》的逻辑如出辙。然而，当前加密域的审计、监管与执法仍度不透明——全球大稳定币发行商Tether主要受萨尔瓦多监管——令众多忧虑历史将再度重演。
上场危机的解药，往往埋下下场危机的种子
美国次贷危机（S&L危机）如今几乎已被遗忘，但它是历史上规模大的银行业倒闭潮之，并为2008年全球金融危机埋下了伏笔。1970至80年代利率飙升，叠加存款利率管制与激进的房地产贷款，终引爆了大批社区银行。据美国国会预办公室1993年报告，仅清理成本就耗费联邦政府约2000亿美元。
然而，S&L危机远的遗产在于：它通过项设计失当的税收优惠刺激了抵押贷款证券化市场的扩张，动了金融业去监管化，并催生了信用衍生品的发明——这三大因素均在2008年危机中扮演了核心角。
2008年后，全球监管机构大幅加强了对银行的监管，银行体系在新冠疫情这严峻压力测试中的表现也印证了改革成。但改革的作用同样显而易见：大型银行在国债等资产上的做市意愿大幅下降，加剧了危机时期的市场波动；与此同时，风险交易从受监管的银行转移至对冲基金等不透明的“影子银行”机构，成为当下监管机构为忧虑的隐患之。
历史的教训从未过时。那些巴比伦的泥板，不只是博物馆里的文物。
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