伴随批价强势回暖凉山泡沫板橡塑板专用胶，贵州茅台季度营收、净利双双增长。
周五晚间，贵州茅台披露的2026年季报显示，公司实现营业收入539.09亿元，同比增长6.54；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47。
现金流是本季财报显著的“亮点”：经营活动产生的现金流量净额269.10亿元，同比大增205.48。公司解释称，主要与控股子公司贵州茅台集团财务有限公司“不可随时支取的同业存款净增加额减少”有关。叠加投资端资金回收，季度现金及现金等价物净增加515.43亿元。
从经营结构看，茅台酒仍是对主力。年初至报告期末主营业务收入计约538.86亿元，其中茅台酒实现460.05亿元、系列酒78.81亿元。渠道上，直销295.04亿元、批发代理243.82亿元，直销占比过半；公司披露，“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入215.53亿元。
业绩概览：营收稳增，但盈利弹走弱
季度营业总收入为547.03亿元（其中营业收入539.09亿元、利息收入7.94亿元）；利润总额375.43亿元，同比增长1.38；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47。
盈利指标上，基本每股收益21.76元，同比增长1.78；加权平均净资产收益率10.57，较上年同期下降0.35个百分点。整体呈现“收入增、利润小幅增、ROE回落”的组。
非经常损益对当期影响很小：扣非归母净利润272.40亿元，与归母净利润差额仅约253万元。
利润表拆解：成本、税金抬升，利息净收益收窄
从成本费用看，营业总成本171.92亿元，同比增加19.12凉山泡沫板橡塑板专用胶，显著快于收入增速。其中几项关键科目变化突出：
营业成本55.21亿元，同比大增约36，对应毛利率从上年同期约92.0下滑至约89.8。
税金及附加82.27亿元，同比增长14.82，对利润形成明显“税负挤压”。
财务费用为-1.16亿元（仍为净收益），但较上年同期-2.83亿元“净收益收窄”，主要是财务费用项下利息收入从2.87亿元降至1.34亿元。
销售费用16.06亿元小幅增长，管理费用18.54亿元同比下降；研发费用0.59亿元同比提升较快，但基数仍小。
利润端的结果是：营收增速维持中个位数，但成本与税金增长快，使得当期归母净利增速被压至低个位数。
产品结构：茅台酒贡献约85，系列酒约15
公司披露的主营业务收入中：
茅台酒：460.05亿元
系列酒：78.81亿元凉山泡沫板橡塑板专用胶
按占比粗略计，茅台酒约占85，系列酒约占15。这也意味着当季增长质量与盈利表现，PVC管道管件粘结胶仍度取决于茅台酒这核心单品体系的量价节奏与渠道投放结构。
渠道变化：直销占比过半，“i茅台”贡献200亿元
按销售渠道拆分，年初至报告期末：
直销：295.04亿元
批发代理：243.82亿元
直销收入占主营业务收入比重约55。其中，“i茅台”平台实现酒类不含税收入215.53亿元，约占主营业务收入的40，在直销体系内占比约七成以上，平台化直销仍是公司重要的“确定增量”之。
区域与经销商：国内贡献近乎全部收入，系列酒经销商调整明显
按地区分部，国内收入537.34亿元，国外收入1.52亿元，海外占比仍处低水平。
经销商面凉山泡沫板橡塑板专用胶，报告期末：
国内经销商2098：年初至今增加6、减少261（净减少255）
国外经销商124：年初至今增加2
公司备注称，国内经销商数量变动主要来自系列酒经销商。从节奏上看，像是渠道结构与质量的“梳理/出清”过程。
现金流：经营现金流同比翻两倍，投资端大幅“回笼”资金
季度经营活动现金流净额269.10亿元，同比增加205.48。从现金流量表结构看，销售商品、提供劳务收到的现金563.93亿元较为平稳；关键的变化来自金融子公司相关科目对现金流的影响。公司在“主要变动原因”中明确指出：经营现金流大增，主要由于财务公司“不可随时支取的同业存款净增加额减少”。
投资活动现金流面，季度净流入256.39亿元，而上年同期为净流出6.24亿元，主要对应当期：
收回投资收到的现金399.50亿元
投资支付的现金137.50亿元
筹资活动现金流净额为-10.06亿元，主要体现回购等资金支出。
回购与股东：已回购0.0769股本，股东户数24.32万户
回购面，公司回购案为：以自有资金集中竞价回购、用于注销并减少注册资本，回购金额15亿—30亿元，回购价不过1863.67元/股，实施期限6个月。
截至报告批准报出日，已回购96.24万股、耗资13.51亿元。
股东结构上，截至报告期末普通股股东总数243,159户。
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