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申万宏源发布研报称，建滔积层板（01888）盈利能力或将大幅提升，该行预计2026-2028年公司分别实现营收268、356、383亿港元，对应综毛利率分别为30、31、32，其中毛利率假设主要基于公司逐步提价以及产品结构升，预计2026-2028年公司实现归母净利润46.2、66.6、75.4亿港元，对应估值分别为37、26、23倍。公司估值低于可比公司哈密橡塑胶，但考虑不同市场的估值差异，该行以谨慎原则，次覆盖，给予公司“增持”评。
申万宏源主要观点如下：
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产业链体化建设的全球CCL头部企业哈密橡塑胶，迎来三重转变机遇
建滔积层板是全球大的刚覆铜板销售企业，占据2024年全球销售额14.4。公司具备行业稀缺的产业链体化布局优势，覆铜板上游的铜箔、玻纤、树脂、填料等均具备资产能力；其母公司建滔集团（00148）则是PCB的核心供应商。在AI需求驱动的原材料涨价周期中，公司当前正处于“传统CCL多次提价修复利润，AI-CCL端材料成长重估，从CCL头部企业向AI电子布先供应商转型”的三重转变阶段。三重转变对公司的盈利预期与估值水平均有刻影响，资本市场正处在对公司刻转变的认知过程中。
传统业务周期拐点，传统CCL多轮提价修复盈利
CCL在PCB产业链格局较分散，pvc管道管件胶盈利能力在过去弱于下游PCB与上游材料板块哈密橡塑胶，提价难度也相对于产业链其他环节。2025年以来，需求动下行业逐步落实CCL提价规划，传统CCL盈利能力迎来重估。
AI端材料成长重估
公司CCL产品能正处于不断升过程中，M7-M8别的CCL产品正在研发出过程中；计划在2027年增加铜箔产能，频速、低介电损耗的RTF和HVLP铜箔。公司已经在2025年点火个年产500吨的低介电代玻纤纱，计划在2026-2027年进步增加11个产线生产低介电代、二代、Low CTE玻纤纱、布产品。公司将有望从传统材料的体化布局企业，向AI材料体化布局升。
CCL环节的产业链地位正在重塑
市场认为CCL提价只是下游需求与上游原材料涨价的传。但该行认为，刻的是CCL的定制化、特种化、端化趋势明显，这将驱使CCL重塑产业链地位。CCL行业格局好的特点将逐步体现，也有望使CCL利润率持续提升。而建滔积层板作为全球大CCL企业将持续受益。
风险提示：产能投产节奏不及预期，下游需求增长节奏不及预期，竞争加剧。
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